中国民生银行首席研究员温彬11月经济数据点评：我国经济复苏持续向好 不存在通缩基础

国家统计局公布数据显示，11月CPI同比下降0.5%，预期上涨0.1%，前值上涨0.5%；PPI同比下降1.5%，预期下降1.5%，前值下降2.1%。

点评

CPI：同比下降0.5%，比上月回落1个百分点；环比下降0.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点。

本月CPI同比增速超预期回落，继2009年10月以来首次滑落至负增长区间。CPI的负增长，一方面与基数效应有关。去年下半年以来，CPI在食品价格上涨的带动下持续走高，直到今年1月份春节后才开始回落，高基数效应预示了今年下半年以来CPI增速将呈现持续回落趋势。另一方面，食品价格同比增速由升转降是带动CPI超预期回落的主要原因。本月食品价格同比下降2%，继2018年2月以来首次负增长，仅此一项便影响了CPI下降约0.44个百分点。

对于食品价格而言，猪肉价格同比下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，比去年同期扩大122.7个百分点，影响CPI下降约0.6个百分点。除食品价格外，其他七大类价格三降一平三涨。受旅游淡季出行减少和汽油、柴油价格下降影响，交通和通信价格同比下降3.9%。居住和衣着价格延续了同比回落，分别下降0.6%和0.3%。生活用品及服务价格同比零增长。医疗、教育等需求仍然比较旺盛，相关价格保持了正增长，医疗保健、教育文化和娱乐、其他用品和服务价格分别同比上涨1.5%、1.0%和2.5%。

PPI：同比下降1.5%，降幅较上月收窄0.6个百分点；环比上涨0.5%，涨幅扩大0.5个百分点。

本月CPI改善趋势符合市场预期，主要由生产资料价格降幅收窄带动。本月生产资料价格同比下降1.8%，降幅较上月收窄0.9个百分点，为连续第六个月改善。下游生活资料价格同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点，为连续第四个月走弱。一方面，随着国内经济持续复苏，工业生产持续向好，企业利润改善信心增强，需求改善对PPI形成支撑。另一方面，国际油价于10月末见底回升，11月布伦特原油现货每桶价格同比上涨28.4%。相关大宗商品价格上涨，11月末中国大宗商品价格指数达到151.38，比10月末和去年同期分别提高10.35和3.87点，带动工业生产价格整体恢复。

我国经济持续复苏向好，不存在通货紧缩基础

虽然本月CPI同比增速滑落至负增长区间，但据此判断经济陷入通缩缺乏依据。一方面，CPI仍然受食品价格变动主导，而食品价格又主要受猪肉价格主导，去年通胀中枢走高和今年通胀中枢回落，基本都是由猪肉价格变动引起的食品价格变动而引起的。剔除食品和能源的核心CPI更能够反映经济真实需求，本月核心CPI同比增长0.5%，已经连续5个月持平于这一增速，说明疫情冲击后的有效需求仍然较为平稳。另一方面，随着我国经济持续向好，供需逐渐改善，PPI修复趋势日渐明朗，有助于改善企业利润，提振市场信心，从而进一步提升有效需求。因此，我国不存在通货紧缩基础，CPI负增长主要是基数效应叠加食品价格回落所致，不宜过度解读。

临近年末，跨年资金需求旺盛，预计央行将继续加大公开市场操作力度，通过"逆回购+MLF"政策工具组合，保持市场流动性合理充裕，引导市场利率与经济基本面相适应。

作者：温彬（中国民生银行首席研究员）

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